证券时报记者胡敏文

近日，浙江证监局对ST臻镭作出行政处罚，直指其全资中枢子公司城芯科技2022年虚增营收，导致上市公司年报存在无理纪录。这家撑起上市公司三成以上营收的子公司作秀翻车，径直动摇了ST臻镭全体功绩果然切度。

ST臻镭并非孤例，背后是A股上市公司筹画架构的变迁。据证券时报记者统计，2025年超千家上市公司母公司营收占归拢报表比重不及10%，数目较往年显耀攀升。诸多上市公司母公司自如剥离实体筹画职能，转向控股，子公司则从昔日业务副角，一跃成为赞成上市公司的执行筹画中枢。

与之相背的是，子公司筹画权重快速抬升，信息表示条目却并未同步跟进。手合手上市公司功绩命根子的中枢子公司始终处于表示不充分状态，不时影响上市公司程序运作与信息透明度。

母公司“空腹化”比例十年翻倍

A股上市公司中枢业务自如向下属子公司移动的趋势，领悟呈面前积年财报数据中。

2025年报数据显现，全市集上市公司母公司营业收入占归拢报表比重不及10%的有1163家，占A股比例为22%。这意味着，已有超两成上市公司母公司出现“空腹化”气候，大部分的营收与利润，基本由下属子公司孝敬。

拉永劫期维度来看，更能突显上市公司业务不时下千里态势。据证券时报记者统计，2015年表示好意思满报表的3994家A股公司中，母公司营收占比不及10%的企业有488家，占比12%。而后这一比例逐步攀升，2020年升至16%，2025年进一步攀升至22%，十年间近乎翻倍。

同步走高的还有无执行筹画的“空壳式”母公司数目，营收归零的上市公司母公司从2015年的73家，增至2025年的184家，规模大幅彭胀（表1）。

从具体企业阐述来看，常见的业务下千里有两种形状。

一种是业务高度围聚于单家下属子公司。举例，绿地控股2025年归拢报表营收约1800亿元，母公司营收为零，千亿规模营收险些一说念来自第一大控股子公司；香农芯创母公司相同无营收，第一大子公司则孝敬了近85%的收入；华域汽车母公司营收不及3亿元，中枢子公司单家营收超1300亿元，撑起公司绝大部分功绩。极米科技的情况更为极点，其第一大子公司营收达37.41亿元，跳动了归拢报表34.67亿元的营收规模（表2）。

另一种是少数几家子公司主导筹画。举例，苏利股份2025年归拢报表营收27.77亿元，母公司仅实现0.08亿元，而在不计议里面生意抵销的情况下，前两大子公司整个孝敬26.04亿元，营收占比超九成；红相股份归拢报表营收7.27亿元，前两大子公司孝敬近九成收入。鹏欣资源、东材科技、保利连结等企业亦然访佛情况。

子公司缘何成筹画主体？

从执行情况来看，上市公司筹画职能、中枢财富不时向子公司下千里，大多是企业主动鼓动的围聚式、全体性业务移动。衔尾A股老本运作与架构调整实践，子公司自如成长为中枢功绩主体，主要通过以下旅途实现。

不少上市公司通过新设子公司，将母公司原有主营板块、中枢财富与资源全体剥离注入。航锦科技即为代表，2020年及往日，其化工主业围聚于母公司，母公司营收占归拢报表营收比重达约略；2021年公司奉行架构调整，新设全资子公司连结一说念化工业务。调整后其母公司透彻退诞出产筹画，营收断崖式下滑，2024年、2025年母公司营收径直归零。

借壳式重组是推动母公司空腹化的另一紧要旅途。上市平台原有业务被全体置出，新注入财富与业务体系多落至子公司，由此造成子公司执行筹画、母公司仅保留上市壳平台的表情。典型如外服控股、津润科技，借壳完成后母公司营收径直归零，一说念筹画收入均由中枢子公司实现。

此外，外延式并购彭胀，也在重塑上市公司筹画主身体局。为破裂原有业务瓶颈、汲引新的功绩增长点，不少上市公司不时开展产业并购，收购标的大多行为控股子公司独处运营。

为保险并购标的筹画壮健性、收尾功绩应承，多数上市公司会延续标的原绸缪照应模式。以特发信息为例，并购后特发东智原中枢团队络续认真出产、销售、业务拓展等一线运营事务，母公司层面较少径直干扰日常筹画。

为何子公司主导筹画的气候愈发宽敞？据南京审计大学里面审计学院院长许汉友分析：“这是企业规模化、专科化发展的市集聘用，亦然风落魄遏、资源优化竖立的势必效果。将不同行务、财富拆分至子公司，可实现专科化照应，汲引新业务增长点。同期，部分地区对特定行业子公司提供税收减免、财政补贴等扶持，助推企业缔造子公司。而子公司具备独处法东说念主履历，可阻遏业务失败、债务走嘴等风险，幸免触及母公司及全体股东。”

财务内行王立慧暗意，要是母公司能春联公司奉行灵验管控，亚搏体育世界杯中国官网首页且子公司信息充分表示，这属于泛泛的控股结构。反之，要是管控失效，或母公司哄骗子公司层级归隐风险、掩盖问题，则组成需要热心的“空腹化”问题。

信披盲区隐敝合规风险

那些存在母公司“空腹化”气象的上市公司中，中枢子公司每每承载着确切的营收与利润。与之造成明显反差的是，这些要津实体好多时候处于信息表示的盲盒之中。

按照现行表示规矩，以“净利润影响10%以上”行为是否专项表示的主要圭臬。而营收规模、财富质地、现款流气象等要津维度未被纳入成例强制表示范围。在许汉友看来，这一圭臬过期于子公司行为筹画主体的现实——宽敞孝敬过半营收的中枢子公司，因利润占比未触线便可免于详备表示，投资者难以获悉更多信息。

圭臬除外，表示信息的颗粒度相同纰漏。即便纳入表示范围，现行规矩也仅条目列示基本信息，对详备财务数据、公司措置结构、内控迷惑等短缺刚性拘谨。王立慧暗意，一朝子公司出现债务走嘴或筹画危险，子母公司间的风险传导旅途、母公司的兜底连累鸿沟均无明确表示程序。锦天城讼师事务所讼师顾春峰说，上市公司依期敷陈仅条目粗疏摆列子公司名单，春联公司筹画数据、内控情况、紧要投融资、对外担保、资金生意等中枢信息表示条目很低。

此外，跨境与多层嵌套架构正在放大这一盲区。在股权多层嵌套、境外布局常态化的配景下，远端子公司与境外实体的表示圭臬更为朦拢。顾春峰暗意，核查链条冗长、穿透监管难度陡增，部分上市公司借此将要津业务与潜在风险一并“藏”进监管视线的死角。

当中枢财富的信息始终不透明，必将影响投资者的投资有筹画，埋下措置隐患。知名财税审内行刘志耕指出，子公司信披不及，会导致投资者无法准确评估上市公司盈利能力与财富质地，基于归拢报表的名义数据可能误判；部分上市公司则通过不公允联系生意、利润飘浮或向照应层持股平台运送利益，导致信息透明度不及，减轻了外部监督。

从连年监管处罚案例来看，子公司已成为上市公司违纪高发主体，管控缺失与信披缺位催生宽敞合规风险。

诸多典型违纪案例印证了这一问题。比如，特发信息收购特发东智100%股权，特发东智自此成为上市公司的营进出柱。为完成并购对赌功绩标的，留任的原照应团队在四年时期里，以诬捏业务、跨期诊治成本等工夫虚增利润整个约1.7亿元。聆达股份的情况相同典型，其全资子公司金寨嘉悦绕开上市公司审议进程与信披条目，违纪对外及为公司时任高管提供担保，累计金额1.26亿元。

梳理上述案例不错发现共性问题：不少上市公司筹画要点仍是下千里至子公司，但其措置半径、风控能力与信息表示机制，未能同步延长至下属筹画主体。

健全中枢子公司信披体系

业内东说念主士暗意，作陪上市公司的筹画要点不时下千里，监管与措置的触角也需同步延长。

完善子公司信息表示，本人亦然企业措置能力的直不雅体现。在许汉友看来，好意思满展示子公司的财务、筹画与风险信息，既能保险中小投资者的知情权，推动行业合理订价，也能压缩财务作秀与利益运送的空间，倒逼上市公司程序子公司措置。

在多位内行看来，想要补都表示短板，需要监管、上市企业、审计机构三方协同发力，多维度完善拘谨体系。

监管层面，亟待规矩鼎新，丰富中枢子公司的信息表示条目。

天下东说念主大代表、厦门国度司帐学院确认黄世忠在本年两会时期曾提倡，以“业务收入占上市公司归拢报表总收入10%及以上”行为中枢认定圭臬，同步辅以财富总数、净利润占比等霸术进行交叉认定，规矩紧要子公司的表示范围。此举旨在将显耀影响报表数据、关乎投资判断的子公司纳入强制表示鸿沟。

在此基础上，许汉友建议细化表示内容，条目紧要子公司好意思满报送三大财务报表，同步公示里面措置架构、联系生意、紧要风险等事项，并在依期敷陈中专项呈现。

上市公司层面，则应落实主体连累、完善内控、主动表示，建立健全子公司信息报送与穿透式照应机制。

南京师范大学泰州学院商学院特聘确认胡上刚建议构建集团颐养的财务管控平台，确保各子公司要津筹画数据、资金流向、大额生意、联系生意等中枢信息能够及时归集、穿透核验，并实现自动化预警。关于大额资金支付，应升级为母公司层面的审批截止。

审计机构行为数据真实性的把关主体，也需调整核查要点。

顾春峰指出，审计职责要改变以往重归拢报表、轻子公司核查的想路，将紧要子公司纳入重点审计范围，加大对中枢紧要子公司的现场审计力度，强化账务核查、什物质产清点、联系生意真实性与公允性等事项。

现时A股市集正从重上市主体向重执行筹画转换亚搏·体育世界杯(中国)官方网站，子公司信息表示的透明度迷惑，是这一行变中不成秘密的课题。王立慧暗意，唯一监管、公司、中介三方协力，才能让投资者确切看清上市公司的全貌，惊奇老本市集的程序、平允、透明、健康发展。